中電現虧損,點解仍有質素?

龔成老師

財經書作者

#中電控股有限公司##0002.HK#

中電控股有限公司

CLP HOLDINGS LIMITED

股價圖

  • 股票代號:0002

  • 市盈率:16倍

  • 每股盈利:$5.36

  • 市值:$2200億

  • 業務類別:公用事業

  • 集團主席:米高嘉道理

  • 主要股東:米高嘉道理家族(19.0%)

  • 集團網址:https://www.clpgroup.com


5年業績

5年業績


企業簡介

中電於數個主要地區:香港、澳洲、中國內地、印度、東南亞、台灣營運發電及供電業務。此外,除傳統電力業務範疇外,亦有在香港拓展其他商機,如公共照明及工程服務等。

中電在香港經營縱向式綜合業務,為250萬個客戶發電及提供電力服務。香港是中電集團核心業務所在地,受到與港府訂立的協議規管。

各地區資產分布

各地區盈利貢獻

中電的主要營業地為香港,貢獻過半盈利,除此之外,中國及澳洲亦是重要的業務地區。香港是市場成熟的地區,雖然增長力不多,但賺錢能力理想,這是源於中電處壟斷市場狀態,利潤管制其實是保障中電有穩定的盈利,令其處於穩賺的狀態,就算成本上升也能將其轉嫁給消費者,是典型的優質企業。

中國業務方面,中電自1979年起參與中國內地的電力行業,是內地最大的境外獨立發電商之一,專注發展潔淨及低碳能源,包括核電和可再生能源,而中電亦擁有大亞灣核電站的25% 權益。中國部分可說是中電增長的動力所在。

澳洲方面,中電在2011 年收購新南威爾斯省EnergyAustralia 能源零售業務和Delta Western 售電權合約。EnergyAustralia 經營以零售為重心的能源業務,並輔以其發電組合,為澳洲東南部260萬客戶提供能源服務。澳洲是中電在海外地區的重要部分,近年進行重組,價值將逐步顯現。

 

業務平穩增長

按能源類別劃分的資產

按能源類別劃分的營運盈利

中電在過往多年,不斷優化業務的組合,除了配合大環境增加新能源類別的比例外,亦強化燃氣業務的比例,其中一個原因是配合內地的發展。

正如之前所述,香港是中電的重心,賺取穩定而持續的盈利,同時,中電利用資源投資中國及澳洲,以及發展各類能源業務,可見中電有穩中求勝的效果。

電力行業是屬於穩定的行業,收入與盈利變化不大,但由於中電旗下的業務有權益買賣及減值撥備等要反映,所以在數字上會略為不穩,令盈利數字難以反映真實的盈利情況,而以業務的盈利角度看,其實中電在近年是處於平穩的。

營運盈利及股息

 從上圖可見,從營運角度分析,中電處平穩增長的狀態。至於中電的股息方面,處於穩定並且平穩上升的狀態,而這正正是收息者期望追求的收息股。中電會將過半盈利作分派,另一部分會作為企業發展之用,主要的投資會是內地及海外,令往後的盈利與股息增加。

從股本回報率(ROE)中可見,中電有不錯的回報率,反映賺錢能力理想,除香港以外業務有增長外,香港本質上賺錢,亦令中電的回報率理想,而香港業務不得不分析《利潤管制協議》。

舊的協議在2018年已到期,准許回報率9.99%。於2018年 10月生效的新管制計劃協議,准許回報率下調,因此,新協議初期的確會令中電盈利減少。

新利潤管制協議為期15年,准許回報率8%,以固定資產平均淨值計算,固定資產包括:物業、機器、設備等,可隨投資而增加,即是存有玩財技的因素,只要適度借貸,可提升股本回報率。

只要中電善用借貸,就能以息差的原理,將股本回報率提高。在低息環境,假設多借$100億,息率3%,利息成本就是$3億,但保證回報8%,即$8億,只要加大資產,就能創造額外的$5億回報。利用借貸及加大資產,可提升股東回報。

同時,中電在2018年起不斷進行投資,獲政府批准的投資項目不少,這會為資產帶來增長,並定好及進行2018年至2023年的發展計劃,盈利將會慢慢回升。


長遠發展正面

在長遠而言,全球會發展零碳經濟,電力將發揮愈來愈大的作用。國際性業界組織(中電是其中一個成員)「能源轉型委員會」(Energy Transitions Commission)預測,全球必須在大約2060年實現淨零碳排放,方能避免氣候變化有可能帶來災難性的破壞。 

要以符合成本效益的方式實現這目標,電力佔總能源組合的比重,必須從20%提高至60%,全年發電量則須增長四倍,由20萬億度增至100萬億度。

上述能源轉型在擁有龐大人口的中國及印度,將有重大影響,而兩地正是中電的主要增長市場。

因此,電力雖然是穩定的業務,但並不代表中電沒有增長力,就長遠而言,中電有平穩增長的能力,可說是穩中求勝的股票類別。


減值因素

早前,中電預告中期業績有可能出現虧損,這是由於在澳洲的業務,出現了商譽減值,這會令佢盈利大跌,甚至虧損,不過,這只是數字上,因為商譽減值只是一個非現金流的項目減少,因此不會影響現金流,所以無影響。

不過,佢澳洲業務在的當地政府出左規管,每年的盈利將會有影響,這點會令佢企業估值減少,至於派息是否減,就未知。 

因此,這企業仍有質素,只是是盈利會略有減少,合理價會因此而略略減少,現時的股價已反映了相關因素,因此,仍處合理價,仍有長線投資價值。

在電訊業務,即固網電訊及寬頻部分,這方面的收益保持平穩增長,是此企業的最主要收入,雖然市場本身增長有限,但伸延服務是動力所在,相信往後會呈平穩增長狀態。


投資策略 

中電在香港處壟斷市場,而電力市場本質穩定,中電不止有一定的賺錢能力,而且財務穩健,絕對是一隻優質股,有相當的質素。而香港以外地區更有增長潛力,因此中電有穩中求勝的效果,有長期持有及收息的價值。

股價方面,中電能長期保持平穩上升,反映企業的價值持續增長,加上股價波動不大,適合中低風險的長線投資者。無論是收息又或是享受股價的平穩增長,中電都符合這條件。

由於此股有一定的質素,市場估值往往不低,投資者要注意投資時市盈率會否太高,以及息率是否有足夠的吸引力。

雖然此股優質及有平穩增長動力,但最好有4% 以上才算有吸引力,若然股息率連3.5% 都沒有,反映股價處不便宜的水平,投資者宜採用等待策略,又或只以月供模式去投資這股,令買入價平均。

而現價算是合理區的頂部,如果分注都可以,這股絕對適合長線持有。



(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

最後更新:2019-07-26 11:38 1859 0

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